全球金融研究丨比特幣年內累漲超五成，投資萎靡監管趨嚴數字資產后市走勢如何？

21世紀經濟報道特約研究員 王應貴 澳門報道

在今年8月的杰克遜霍爾全球央行年會上，美聯儲主席鮑威爾再次玩太極拳，一方面強調美央行還有必要加息遏制通脹，另一方面又表示在加息問題上要特別謹慎。面對依然存在的通脹壓力，美聯儲不敢輕易松口，更不會提減息時間表。美聯儲今年仍然是市場主角，利率政策使得金融市場有了太多的不確定性。

傳統投資思維認為，黃金是避險的最佳選擇，被譽為“黑色黃金”的石油也是保守投資策略的理想選擇，而最近幾年影響力不斷增大的數字資產被視為“虛擬黃金”，成為一些機構投資組合的必選資產。

各大類金融資產的投資收益自然是投資者組合策略選擇的結果。從年初開始，截至8月28日，比特幣（占加密貨幣總市值48.45%）上漲57.94%，以太坊（18.95%）漲38.27%。相比之下，黃金漲6.72%；原油（WTI，得克薩斯西部輕質油）幾乎沒變；美元指數（基于發達經濟體貨幣，其中歐元57.6%、日元13.6%、英鎊11.9%、加元9.1%、瑞典克朗4.2%、瑞士法郎3.6%，不含新興市場貨幣）微漲0.65%。同期，標準普爾500指數上漲15.47%，納斯達克綜合指數漲30.94%。

比特幣投資收益雖不如科技七巨頭中的英偉達（221.17%）、臉書（132.69%）、特斯拉（120.93%），在監管趨嚴的環境下其表現仍然驚艷。

機構投資者越來越認可數字資產

就市場屬性而言，數字資產包括（但不限于）：可兌換的虛擬貨幣和加密貨幣；穩定幣（與某種法定貨幣掛鉤）；非同質化通證（NFTs）。數字資產與實物貨幣等值，可以替代實物貨幣，常被稱為可兌換的虛擬貨幣，可用于支付商品和服務消費，在用戶之間進行數字交換，以及兌換成實物貨幣或數字資產。

嚴格講，虛擬貨幣和穩定幣用于區塊鏈上消費支付，而非同質化通證是區塊鏈上所交易的商品與服務，如藝術品、時尚、圖像、視屏和體育集錦、虛擬阿凡達（化身）與視屏游戲皮膚、定制球鞋、音樂，金融、房地產，以及茶葉、名酒、收藏品等。

近年來，機構投資者對加密資產接受程度越來越高。機構投資者經歷了對比特幣因不了解而拒絕到了解后而接受的一個過程。據富達投資調研報告，參與調查的全球機構投資中58%的投資了數字資產；參與調查的全球投資顧問中73%配置了數字資產，其中37%的數字資產投資時間低于兩年。

繼貝萊德（全球ETF基金之王）和Tether Depegs今年6月15日遞交發行現貨比特幣ETF申請后，富達投資、“木頭姐”管理的方舟投資管理、景順集團（Invesco）、智慧樹（Wisdom Tree）、比特資產管理（Bitwise Asset Management）、Valkyrie也更新和重新啟動申請程序。誰能占得先機？2021年10月，Proshare Bitcoin Strategy ETF首先得到美國證監會的發行比特幣期貨ETF許可，2023年8月25日該基金擁有10億美元的資產，而稍后一點的Valkyrie只有2800萬資產，對業界來說時機把握尤為重要。貝萊德首席行政總裁拉里·芬克此前一直反對投資加密貨幣，現在卻轉過彎了，這會對基金管理業產生較大的示范效應。

機構投資態度轉變了，但美國證券交易會（SEC）對加密資產的態度卻有點令人琢磨不透。美國證券交易會正在處理期貨交易所（FTX）等留下的亂局，同時起訴為NFT站臺的名流，如歌星賈斯汀·比伯、麥當娜，因此對新設加密資產ETF格外謹慎。

事實上，美國證券交易會多次否決了比特幣現貨ETF申請，所給出的理由是市場可能受到欺詐和操縱。對于18家基金最近提出的設立以太坊期貨ETF申請，美國證券交易委員會可能暫不發表意見，或者參照比特幣期貨ETF辦法晚些時候開綠燈。美國證券交易委員會對數字資產業務總是后知后覺，監管始終滯后于市場變化。

加密市場生態緩慢發展

數字資產生態是市場發展的最基本條件，包括資產發行、市場交易和資產托管。盡管目前大環境較差，市場還是在緩慢發展。截至8月28日，全球加密貨幣有8913種，總市值為1.05萬億美元，其中，市值超過百億美元的加密貨幣有比特幣、以太坊、幣安幣、瑞波幣，市值分別為5098億、1995億、337億、276億美元；穩定幣市值為1245億美元，Tether、USD Coin（美元幣）、DAI、幣安美元、USDT的市值分別為828億、261億、54億、31億、29億美元，合占穩定幣市值的96.56%；NFT市值偏小，不足28億美元。

貨幣最基本職能就是價值尺度和支付手段。如圖1，加密貨幣每日支付成交量總體呈上漲趨勢。比特幣期貨于2017年12月18日在芝加哥交易所集團掛牌交易，此前用比特幣進行的交易額高速增長，形成了一個小高潮；之后，比特幣交易進入一個相對低迷期，最近一年多交易量才實現了突破，可能的原因是越來越多的機構和個人認可比特幣。

在激烈競爭的環境（含央行發行的數字貨幣）里，穩定幣丑聞纏身，但基于以太坊區塊鏈的TRUEUSD（真美元）迎難而上，今年已成為第五大穩定幣。美國數字資產交易所Coinbase發起的并得到OpenAI老板山姆·艾特曼（Sam Altman）支持的世界幣（Worldcoin）今年5月5日上市，8月25日資產規模已達到2684萬美元。8月7日，美國網上支付巨頭貝寶開始發行自己的穩定幣—PayPal USD。

數字資產交易所是數字資產交易最重要的基礎設施。世界上具有一定規模的數字資產交易所有200余家，前十大交易所分別為幣安、Coinbase（美國）、Kraken（美國）、Bybit（新加坡）、庫幣（Kucoin）、Bitstamp、OKX、Bitfinex（香港）、火幣（Huobi）和Gemini。

其中，幣安交易所和Coinbase是行業龍頭，但前者受官司影響，今年市場份額下降。Coinbase是美國境內最大的數字交易所，但已經連續虧損6個季度，鑒于目前市況，何時盈利真是個未知數。據Kaiko數據，在現貨市場，年初時幣安、Coinbase、其他交易所市場份額分別為64%、8%、26%，到第二季度末，幣安、Coinbase、其他交易所市場份額分別為53%、5.4%、41%；在衍生品市場，幣安市場份額由66%跌至56.7%，其他6強份額由34%升至43%。

與大型交易所相比，NFT市場情況也好不到哪里去。目前，主要的交易市場包括Blur、OpenSea、Rarible、NBA Top Shot（美職業籃球賽精彩時刻）、幣安、Nifty Gateway（NFT貴重商品拍賣）、SuperRare（藝術品拍賣）。按照藍籌指數（Blue Chip Index）計算，與年初比，8月25日該行情指數下跌了47.47%。

圖1 2009-2023年8月比特幣日支付業務發展趨勢

資料來源：NASDAQ

數字資產走勢與股市亦步亦趨

受貨幣政策、股票市場、經濟發展、政府監管、行業環境影響，數字資產市場不太景氣。與前期發展不一樣，數字資產市場跟金融市場的關系越來越密切，價格變化與股票市場相關度越來越高。此前，數字資產市場處于初期非理性“繁榮”，隨著監管趨嚴，疊加行業內部混亂（挪用客戶資產、流動性危機、業務虧損等），現在數字資產價格變化開始逐步回歸理性，不再能走出獨立的行情，而是與股票指數變化幾乎亦步亦趨。

據CBInsights報告，今年前半年風險投資持續下跌。2022年1-4季度，全球風險投資額分別為1517億、1187億、827億、681.8億美元，2023年前兩個季度分別為697億、605億美元。金融科技融資也繼續下跌，2022年1-4季度，全球金融科技投資分別為309億、219億、138億、104.8億美元，2023年前兩個季度分別為151.8億（其中Stripe融資65億））、78億美元，現在的投資水平與2017年相當。相比之下，人工智能投資穩步提升。據Statista，2015-2022年，全球企業對人工智能的投資分別為127.5億、177億、440.8億、438.1億、488.5億、678.5億、935億、919億美元。

疫情之后，各大公司紛紛減裁元宇宙部門業務人員。迪士尼關閉了元宇宙業務，微軟公司也關閉了2017年購買的社交性虛擬現實平臺，臉書表示更多關注人工智能。據WeMeta，與一年比，去中心化平臺（Decentraland）平均地價下跌了近90%，主要原因在于必用設備價格昂貴、技術故障和經濟狀況惡化導致用戶不買賬。

目前數字資產市場的萎靡狀況既有內部原因，也有外部原因，但Web3.0終會如期而來，行業前景可期。現階段正是行業蟄伏期，也正是政府、企業和個人投資者認真思考行業發展規劃、業務調整和落實中長期戰略的好時機?；谌斯ぶ悄?、區塊鏈、云計算和大數據的數字時代需要數字貨幣和代幣化資產，但目前加密貨幣數量太多，而且各國中央貨幣在加緊布局央行數字貨幣戰略，金融機構和科技公司也在悄然行動，未來的競爭空間一定非常擁擠，只有適者能生存下來。

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