美聯儲降息對貴金屬價格的提振作用有限？

來源：市場資訊

本周，全球將開啟“超級央行周”，金融市場最關注的焦點無疑是美聯儲將于北京時間9月19日凌晨公布的利率決議。

市場一直在爭論美聯儲將實施多大的降息。隨著勞動力市場放緩的跡象出現，通脹率下降至美聯儲2%的目標，市場已傾向定價美聯儲降息50BP。9月17日CME的“美聯儲觀察”工具顯示，期貨市場對美聯儲降息幅度有所調整，其中降息50BP的概率高達67%，遠超一周前的30%，“常規”降息25BP的可能性僅為33%。

當地時間周二，有“新美聯儲通訊社”之稱的知名財經記者Nick Timiraos撰文稱，情況復雜，美聯儲首次降息的幅度仍存疑。降息幅度將取決于美聯儲主席鮑威爾如何權衡各種因素。“新債王”Gundlach認為，美聯儲料降息50基點。摩根大通CEO戴蒙認為，美聯儲將會降息，但幅度“不會驚天動地”。

“鑒于當前美國經濟明顯的下行趨勢，以及市場對美國2024年內降息1%以上的預期，經濟層面首次降息50BP的支持作用顯然更佳。但是，美聯儲的行動對市場信心也有明顯影響。”中信建投期貨外匯與國際宏觀研究員朱冠華解釋稱，首次50BP的大幅降息暗示著美國經濟面臨更大的問題，市場情緒可能因此下行；而25BP的降息則能體現美國政府對經濟的信心，對市場情緒反而有所支撐。不過，美聯儲相關人士近期提示50BP降息可能并非偶然，美國當前經濟壓力需要更大幅度降息提供支撐，執政黨也需要經濟在大選期間保持穩定，因此降息50BP的概率可能更高。

在一德期貨貴金屬分析師張晨看來，兩種降息幅度均無法改變當前利率所處的限制性水平，故二者并無本質區別。當前美國經濟雖有回落卻依然穩健，加之此前美聯儲官員講話中鮮有支持單次50BP降息的觀點，故當前25BP的降息幅度仍為美聯儲首次降息的第一選擇，一旦選擇50BP，短期可能引發市場對美國經濟的負面臆測，容易造成金融市場恐慌。

從美聯儲的政策習慣來講，海通期貨股指分析師許青辰認為，9月降息25BP的概率更大。美聯儲通常更喜歡以25BP的幅度進行利率調整，因為較小的調整可以給他們更多時間來研究其政策變化的影響。考慮到美聯儲傾向于建立廣泛共識，降息25BP是阻力最小的途徑。

目前美聯儲降息已成為市場共識，但是美國8月CPI數據同比上漲2.5%，仍高于2%的長期通脹目標，且美國8月核心CPI環比漲幅擴大，同比超預期上漲3.2%。美聯儲降息是否有可能導致后續CPI再度走高？

“8月CPI數據彰顯美國通脹韌性猶存，特別是美聯儲關注的核心通脹指標環比出現一定反彈，主要受到房租通脹走高支撐；此外，傳統波動項機票及汽車保險提供了主要的反彈動力，剔除房租的‘超級核心’通脹也創下近4個月新高。因此，盡管之前多名美聯儲官員講話指出‘對去通脹進程充滿信心、不必等到通脹水平回歸政策目標便可降息’，但貨幣政策對通脹的影響已通過通脹預期表現出來，中秋假期前一周，宏觀面開始轉向降息交易，通脹預期明顯反彈。可以預見的是，降息正式落地后，隨著美聯儲最新的點陣圖披露，降息的持續性及總體幅度將決定通脹反彈的高度。”張晨說。

“理論上講，降息將降低利率對資產價格的抑制作用，大宗商品以及其他資產的價格可能迎來反彈并推升通脹。實際上降息并非資產表現的唯一變量?！敝旃谌A表示，一方面，自2022年加息周期開始，美國通過財政手段刺激經濟，導致通脹高企，因此后續財政支持力度也將顯著影響通脹表現。另一方面，在當前高利率疊加全球經濟下行的大環境下，經濟與金融市場變數大大增加，類似硅谷銀行事件可能會演化成地區性金融危機，引發通脹大幅回落。因此，從過往經驗來看，降息初期資產價格表現并不理想，本次降息也很難說能帶來通脹反彈。

對貴金屬的影響方面，張晨表示，美聯儲20世紀80年代以來的9輪降息后貴金屬價格上漲5次，下跌4次。若考慮到21世紀以來應對危機型降息往往與量化寬松政策疊加使用，且不同的量化寬松政策落地存在時間差，將整個寬松周期納入考量時，貴金屬上漲的概率及幅度將顯著提高?？紤]到目前市場普遍預期9月美聯儲將降息50BP以及年內累計降息125BP，即便降息落地，對貴金屬價格的提振作用可能也有限。

徽商期貨貴金屬分析師從姍姍告訴記者，目前貴金屬對美聯儲大幅降息預期已有所反應，外盤黃金創歷史新高。因此，若9月美聯儲降息幅度為25BP或50BP，對金價提振作用或相對有限。首次降息后的金價走勢，則需觀察美國經濟基本面及美聯儲采取的后續政策應對。若降息后經濟如預期般實現“軟著陸”，或不利于金價的持續上行；反之，若降息未能阻止經濟“硬著陸”，則后續美聯儲可能加大降息力度以提振市場信心，那么金價上行將獲得支撐。